國有控股上市公司市值管理策略
2024年05月20日
一、國務院國資委關于提升市值管理的要求
近期，國務院國資委推出了一系列措施來引導和激勵國有控股上市公司提升市值管理水平，主要包括：
1、 全面推開市值管理考核
在前期試點探索和積累經驗的基礎上，國資委計劃在2024年全面推開對中央企業(yè)控股的上市公司進行市值管理考核。國資委將根據企業(yè)的功能定位、行業(yè)特點及承擔的重大任務等情況，制定“一企一策”經營業(yè)績責任書。
2、 調整國資國企考核指標
為了適應市值管理的要求，2024年多項國資國企的考核指標進行了調整，以更好地反映市值管理的效果。2024年國資國企的考核分配中增強了對于增加值貢獻的考核傾斜。
3、量化評價市場表現
國資委將堅持過程和結果并重、激勵和約束對等的原則，量化評價中央企業(yè)控股上市公司的股價變化和市場形象，增加反映價值創(chuàng)造能力的針對性考核指標。對企業(yè)市值管理工作的具體措施和取得的成效進行客觀評價，引導企業(yè)更加重視上市公司的內在價值及其在市場中的表現。
4、 實施意見的發(fā)布
地方國資委也發(fā)布了相關文件，如上海市國資委發(fā)布的《關于推動提高國有控股上市公司質量的實施意見》，旨在推動提高國有控股上市公司的質量，解決存在的問題，如行業(yè)結構優(yōu)化、運作活力加強和競爭能力提高等方面的問題。
市值管理考核的推出，是國資委為了落實金融強國戰(zhàn)略、增強國有企業(yè)的核心功能以及提升核心競爭力而采取的措施之一。市值管理考核的實施意味著國資委不僅關注企業(yè)的財務表現和經濟效益，還重視企業(yè)在資本市場的表現和價值創(chuàng)造能力。這種考核機制有助于激勵中央企業(yè)更加注重市場規(guī)律，提高資本運作效率，同時也能夠更好地保護投資者利益，提升企業(yè)透明度和公信力。通過這種方式，國資委旨在促使國有企業(yè)實現高質量發(fā)展，并在新的發(fā)展階段做出積極貢獻。
二、中國證監(jiān)會關于上市公司開展市值管理的要求
證監(jiān)會要求上市公司開展市值管理，主要強調合規(guī)性和市場秩序的維護，確保市值管理工作在合法框架內進行。以下是證監(jiān)會對上市公司市值管理的一些具體要求：
1、嚴守合規(guī)原則
上市公司應當增強合規(guī)意識，守法經營，合規(guī)運作，堅決抵制“偽市值管理”。
2、明確邊界
證監(jiān)會明確了市值管理與市場操縱的邊界，要求上市公司在進行市值管理時必須嚴守“三條紅線”和“三項原則”，避免借市值管理之名行操縱市場之實。
3、價值管理為核心
市值管理的核心是價值管理，旨在通過科學的管理方法提升公司的價值創(chuàng)造和實現股東價值的最大化。
4、綜合運用資本市場工具
上市公司應在依法合規(guī)的前提下，合理運用資本市場工具提升公司的經營治理水平。
5、構建綜合執(zhí)法體系
證監(jiān)會將構建全方位監(jiān)控、高效率查辦、多部門協(xié)作、立體式追責的綜合執(zhí)法體系，依法從嚴打擊以市值管理為名、行操縱市場之實等違法違規(guī)行為。
6、關注市場動態(tài)
證監(jiān)會將持續(xù)關注市場動態(tài)、賬戶聯(lián)動、異常交易等，重拳打擊操縱市場、內幕交易等違法違規(guī)行為，并加強行刑銜接，強化執(zhí)法威懾。
7、追求可持續(xù)的市值最大化
市值管理的目標是追求上市公司市值的可持續(xù)增長，通過優(yōu)化資產質量和擴大資產規(guī)模來實現市值的提升。
8、長效戰(zhàn)略管理機制
市值管理是一種長效的戰(zhàn)略管理機制，旨在通過持續(xù)的努力實現公司市值的穩(wěn)定增長。
綜上所述，證監(jiān)會對上市公司市值管理的要求主要集中在合法合規(guī)、價值創(chuàng)造、市場秩序維護以及長效管理等方面。國有控股上市公司在開展市值管理時，應當遵循這些原則和要求，確保其市值管理工作既能有效提升公司價值，又能維護資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。
三、上市公司市值管理策略
市值與上市公司的盈利能力和市盈率正相關，故而市值管理就是對內提升企業(yè)的經營和管理能力，提升企業(yè)的盈利能力及企業(yè)價值，對外管理其他相關主體的預期，最終實現上市公司價值創(chuàng)造與價值實現的過程。
1、 市值管理之對內策略——上市公司價值管理
上市公司市值管理的對內策略在于不僅要提升公司的盈利能力，也要提升公司的合規(guī)性，同時還要注重公司企業(yè)文化建設等軟實力的提升。
（1）提升信息披露質量
信息披露是上市公司鏈接公眾的一個重要窗口，確保公司信息披露的真實性、準確性、完整性與及時性，不僅是對上市公司日常工作的要求，更是上市公司進行市值管理的重要環(huán)節(jié)。上市公司在進行市值管理時，一定要做好信息披露這項基礎工作。
以提升透明度為目標，優(yōu)化規(guī)則體系，督促上市公司、股東及相關信息披露義務人真實、準確、完整、及時、公平披露信息。以投資者需求為導向，完善分行業(yè)信息披露標準，優(yōu)化披露內容，增強信息披露針對性和有效性。嚴格執(zhí)行企業(yè)會計準則，優(yōu)化信息披露編報規(guī)則，提升財務信息質量。上市公司要充分披露投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，并做到簡明清晰、通俗易懂。相關部門和機構要按照資本市場規(guī)則，支持、配合上市公司依法依規(guī)履行信息披露義務。
（2）提高上市公司治理水平
規(guī)范公司治理和內部控制。完善公司治理制度規(guī)則，明確控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事和高級管理人員的職責界限和法律責任?？毓晒蓶|、實際控制人要履行誠信義務，維護上市公司獨立性，切實保障上市公司和投資者的合法權益。股東大會、董事會、監(jiān)事會、經理層要依法合規(guī)運作，董事、監(jiān)事和高級管理人員要忠實勤勉履職，充分發(fā)揮獨立董事、監(jiān)事會作用。建立董事會與投資者的良好溝通機制，健全機構投資者參與公司治理的渠道和方式?？茖W界定國有控股上市公司治理相關方的權責，健全具有中國特色的國有控股上市公司治理機制。嚴格執(zhí)行上市公司內控制度，加快推行內控規(guī)范體系，提升內控有效性。強化上市公司治理底線要求，倡導最佳實踐，加強治理狀況信息披露，促進提升決策管理的科學性。開展公司治理專項行動，通過公司自查、現場檢查、督促整改，切實提高公司治理水平。
（3）管理公司的盈利能力
公司的盈利能力是影響市值管理非常重要的因素，如果公司決策層能夠對盈利能力加以控制和影響，將能很好地管理公司的股票估值預期。
市值管理的核心基石是增強公司的價值創(chuàng)造能力，關注主業(yè)，提高效率，降低成本，提升盈利能力。公司業(yè)績始終是公司價值的核心與基礎。同時，對一些市場未發(fā)現的利好信息，在合適的時候，在合規(guī)的前提下，做好主動公告。
（4）善于利用資本市場工具
善于利用資本市場工具，如并購重組、業(yè)務拆分、不良資產剝離、股權激勵等資本運作工具，創(chuàng)造規(guī)模效應、提升公司的盈利能力。
并購重組。利用并購重組收購同行業(yè)或者上下游公司，能夠使公司市場份額擴大和集中，議價能力增強，產生規(guī)模經濟效應。一個良好的并購重組項目，能夠使上市公司被預期成長，股價就能漲，市值就能提升，市值提升意味著上市公司能夠進行更大規(guī)模的融資，或者以股票來支付，從而有更強的收購能力去收購新企業(yè)，并購后上市公司競爭力增強了、規(guī)模更大、行業(yè)地位提升了，企業(yè)的市值就更大了。
股權激勵。股權激勵能在一定程度上將公司高管及核心團隊成員的利益和公司股東利益捆綁起來，使得它們利益一致，減少代理人風險，共同推進公司發(fā)展，提升公司價值。在一定程度上也會影響公眾對上市公司估值的預期，合理利用這些工具進行市值管理也是非常好的選擇之一。
2、 市值管理之對外策略——投資者預期管理
（1）做好市場預期管理
長期以來穩(wěn)定分紅的企業(yè)往往能獲得投資者穩(wěn)定的分紅預期，從而在市值方面較同行業(yè)其他公司有更好的估值。但已在市場上形成穩(wěn)定分紅預期的企業(yè)一旦因為特殊原因不分紅，往往會對公司股價造成不利影響。
（2）做好投資者關系管理
信息與投資者關系管理，其實信息披露和投資者維護也是市值管理非常重要的環(huán)節(jié)，畢竟讓投資者正確認知公司的現狀和未來的價值是夯實投資人信心的必要過程，也是市值成長的基礎之一；如果上市公司在信息披露環(huán)節(jié)無法做到真實有效，如何讓投資人放心地當股東呢？缺乏互信和良好溝通的雙方，投資人必然會用腳投票，而上市公司也失去市場的信任；而限于投資人的不專業(yè)性和分散性，上市公司要懂得如何去與市場溝通，創(chuàng)造更多的條件和機會讓投資人深入了解和認同公司的發(fā)展方向，這樣才能讓公司在市場眾多標的中脫穎而出。
投資者關系管理就是有效地滿足投資者需求，并向投資者傳播公司戰(zhàn)略、爭取投資者的支持、促進投資者與公司之間建立長期穩(wěn)定的良性關系。做好投資者關系管理，不僅有利于提高公司的管理水平、促進科學決策，而且有利于提升公司的價值、降低融資成本、拓寬融資渠道，從而帶來綜合收益。
上市公司可以從以下幾個方面加強投資者關系的管理：
第一，組織安排經營業(yè)績說明會或投資者調研會，并參與與投資者的相關會議與活動，建立正向積極的關系。定期、主動組織機構投資者上門調研，通過調研向市場傳導積極信息，以滿足投資者對于上市公司經營現狀及未來發(fā)展的定量及定性分析要求、消除市場顧慮。
第二，重視“互動易”、董秘信箱、微信公眾號、公司網頁投資者關系版塊等互聯(lián)網溝通工具，及時回答投資者的提問，重視投資者提出的建議，注重與投資者的互動。
（3）做好分析師關系管理
分析師關系管理，就是合理利用分析師的影響把企業(yè)對接給資本市場。其中，分析師會議是上市公司與機構投資者間接溝通的重要形式。舉辦分析師會議，投資者可以在公司發(fā)生重大事件或出現危機時，通過閱讀分析師報告準確把握公司的真實情況。與明星分析師保持良好關系，通過券商研報，向資本市場傳導積極信息。
（4）做好媒體關系管理
媒體關系管理即關注媒體對本公司行業(yè)及本公司的信息報道，在出現不實報道或重大公關危機時，及時利用媒體或互聯(lián)網等工具消除不利影響。同時，注意管理與媒體的關系，多一些本企業(yè)的正向宣傳與互動。
（5）做好監(jiān)管層關系管理方面
監(jiān)管層管理方面，首先要做到的就是遵紀守法，不違反監(jiān)管層和交易所的相關法律法規(guī)、部門規(guī)章。監(jiān)管部門對于借市值管理之名，實施虛假信息披露、內幕交易和市場操縱等違法行為的“偽市值”管理，將從嚴打擊。其次，積極配合監(jiān)管部門的問詢和調查，對監(jiān)管層提出的整改意見作出積極反饋。最后，多參與監(jiān)管層的一些活動，如交易所的研討會、證監(jiān)會的企業(yè)座談會，為監(jiān)管部門獻言獻策，同時提出自己的訴求。
本文作者：
近期，國務院國資委推出了一系列措施來引導和激勵國有控股上市公司提升市值管理水平，主要包括：
1、 全面推開市值管理考核
在前期試點探索和積累經驗的基礎上，國資委計劃在2024年全面推開對中央企業(yè)控股的上市公司進行市值管理考核。國資委將根據企業(yè)的功能定位、行業(yè)特點及承擔的重大任務等情況，制定“一企一策”經營業(yè)績責任書。
2、 調整國資國企考核指標
為了適應市值管理的要求，2024年多項國資國企的考核指標進行了調整，以更好地反映市值管理的效果。2024年國資國企的考核分配中增強了對于增加值貢獻的考核傾斜。
3、量化評價市場表現
國資委將堅持過程和結果并重、激勵和約束對等的原則，量化評價中央企業(yè)控股上市公司的股價變化和市場形象，增加反映價值創(chuàng)造能力的針對性考核指標。對企業(yè)市值管理工作的具體措施和取得的成效進行客觀評價，引導企業(yè)更加重視上市公司的內在價值及其在市場中的表現。
4、 實施意見的發(fā)布
地方國資委也發(fā)布了相關文件，如上海市國資委發(fā)布的《關于推動提高國有控股上市公司質量的實施意見》，旨在推動提高國有控股上市公司的質量，解決存在的問題，如行業(yè)結構優(yōu)化、運作活力加強和競爭能力提高等方面的問題。
市值管理考核的推出，是國資委為了落實金融強國戰(zhàn)略、增強國有企業(yè)的核心功能以及提升核心競爭力而采取的措施之一。市值管理考核的實施意味著國資委不僅關注企業(yè)的財務表現和經濟效益，還重視企業(yè)在資本市場的表現和價值創(chuàng)造能力。這種考核機制有助于激勵中央企業(yè)更加注重市場規(guī)律，提高資本運作效率，同時也能夠更好地保護投資者利益，提升企業(yè)透明度和公信力。通過這種方式，國資委旨在促使國有企業(yè)實現高質量發(fā)展，并在新的發(fā)展階段做出積極貢獻。
二、中國證監(jiān)會關于上市公司開展市值管理的要求
證監(jiān)會要求上市公司開展市值管理，主要強調合規(guī)性和市場秩序的維護，確保市值管理工作在合法框架內進行。以下是證監(jiān)會對上市公司市值管理的一些具體要求：
1、嚴守合規(guī)原則
上市公司應當增強合規(guī)意識，守法經營，合規(guī)運作，堅決抵制“偽市值管理”。
2、明確邊界
證監(jiān)會明確了市值管理與市場操縱的邊界，要求上市公司在進行市值管理時必須嚴守“三條紅線”和“三項原則”，避免借市值管理之名行操縱市場之實。
3、價值管理為核心
市值管理的核心是價值管理，旨在通過科學的管理方法提升公司的價值創(chuàng)造和實現股東價值的最大化。
4、綜合運用資本市場工具
上市公司應在依法合規(guī)的前提下，合理運用資本市場工具提升公司的經營治理水平。
5、構建綜合執(zhí)法體系
證監(jiān)會將構建全方位監(jiān)控、高效率查辦、多部門協(xié)作、立體式追責的綜合執(zhí)法體系，依法從嚴打擊以市值管理為名、行操縱市場之實等違法違規(guī)行為。
6、關注市場動態(tài)
證監(jiān)會將持續(xù)關注市場動態(tài)、賬戶聯(lián)動、異常交易等，重拳打擊操縱市場、內幕交易等違法違規(guī)行為，并加強行刑銜接，強化執(zhí)法威懾。
7、追求可持續(xù)的市值最大化
市值管理的目標是追求上市公司市值的可持續(xù)增長，通過優(yōu)化資產質量和擴大資產規(guī)模來實現市值的提升。
8、長效戰(zhàn)略管理機制
市值管理是一種長效的戰(zhàn)略管理機制，旨在通過持續(xù)的努力實現公司市值的穩(wěn)定增長。
綜上所述，證監(jiān)會對上市公司市值管理的要求主要集中在合法合規(guī)、價值創(chuàng)造、市場秩序維護以及長效管理等方面。國有控股上市公司在開展市值管理時，應當遵循這些原則和要求，確保其市值管理工作既能有效提升公司價值，又能維護資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。
三、上市公司市值管理策略
市值與上市公司的盈利能力和市盈率正相關，故而市值管理就是對內提升企業(yè)的經營和管理能力，提升企業(yè)的盈利能力及企業(yè)價值，對外管理其他相關主體的預期，最終實現上市公司價值創(chuàng)造與價值實現的過程。
1、 市值管理之對內策略——上市公司價值管理
上市公司市值管理的對內策略在于不僅要提升公司的盈利能力，也要提升公司的合規(guī)性，同時還要注重公司企業(yè)文化建設等軟實力的提升。
（1）提升信息披露質量
信息披露是上市公司鏈接公眾的一個重要窗口，確保公司信息披露的真實性、準確性、完整性與及時性，不僅是對上市公司日常工作的要求，更是上市公司進行市值管理的重要環(huán)節(jié)。上市公司在進行市值管理時，一定要做好信息披露這項基礎工作。
以提升透明度為目標，優(yōu)化規(guī)則體系，督促上市公司、股東及相關信息披露義務人真實、準確、完整、及時、公平披露信息。以投資者需求為導向，完善分行業(yè)信息披露標準，優(yōu)化披露內容，增強信息披露針對性和有效性。嚴格執(zhí)行企業(yè)會計準則，優(yōu)化信息披露編報規(guī)則，提升財務信息質量。上市公司要充分披露投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息，并做到簡明清晰、通俗易懂。相關部門和機構要按照資本市場規(guī)則，支持、配合上市公司依法依規(guī)履行信息披露義務。
（2）提高上市公司治理水平
規(guī)范公司治理和內部控制。完善公司治理制度規(guī)則，明確控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事和高級管理人員的職責界限和法律責任?？毓晒蓶|、實際控制人要履行誠信義務，維護上市公司獨立性，切實保障上市公司和投資者的合法權益。股東大會、董事會、監(jiān)事會、經理層要依法合規(guī)運作，董事、監(jiān)事和高級管理人員要忠實勤勉履職，充分發(fā)揮獨立董事、監(jiān)事會作用。建立董事會與投資者的良好溝通機制，健全機構投資者參與公司治理的渠道和方式?？茖W界定國有控股上市公司治理相關方的權責，健全具有中國特色的國有控股上市公司治理機制。嚴格執(zhí)行上市公司內控制度，加快推行內控規(guī)范體系，提升內控有效性。強化上市公司治理底線要求，倡導最佳實踐，加強治理狀況信息披露，促進提升決策管理的科學性。開展公司治理專項行動，通過公司自查、現場檢查、督促整改，切實提高公司治理水平。
（3）管理公司的盈利能力
公司的盈利能力是影響市值管理非常重要的因素，如果公司決策層能夠對盈利能力加以控制和影響，將能很好地管理公司的股票估值預期。
市值管理的核心基石是增強公司的價值創(chuàng)造能力，關注主業(yè)，提高效率，降低成本，提升盈利能力。公司業(yè)績始終是公司價值的核心與基礎。同時，對一些市場未發(fā)現的利好信息，在合適的時候，在合規(guī)的前提下，做好主動公告。
（4）善于利用資本市場工具
善于利用資本市場工具，如并購重組、業(yè)務拆分、不良資產剝離、股權激勵等資本運作工具，創(chuàng)造規(guī)模效應、提升公司的盈利能力。
并購重組。利用并購重組收購同行業(yè)或者上下游公司，能夠使公司市場份額擴大和集中，議價能力增強，產生規(guī)模經濟效應。一個良好的并購重組項目，能夠使上市公司被預期成長，股價就能漲，市值就能提升，市值提升意味著上市公司能夠進行更大規(guī)模的融資，或者以股票來支付，從而有更強的收購能力去收購新企業(yè)，并購后上市公司競爭力增強了、規(guī)模更大、行業(yè)地位提升了，企業(yè)的市值就更大了。
股權激勵。股權激勵能在一定程度上將公司高管及核心團隊成員的利益和公司股東利益捆綁起來，使得它們利益一致，減少代理人風險，共同推進公司發(fā)展，提升公司價值。在一定程度上也會影響公眾對上市公司估值的預期，合理利用這些工具進行市值管理也是非常好的選擇之一。
2、 市值管理之對外策略——投資者預期管理
（1）做好市場預期管理
長期以來穩(wěn)定分紅的企業(yè)往往能獲得投資者穩(wěn)定的分紅預期，從而在市值方面較同行業(yè)其他公司有更好的估值。但已在市場上形成穩(wěn)定分紅預期的企業(yè)一旦因為特殊原因不分紅，往往會對公司股價造成不利影響。
（2）做好投資者關系管理
信息與投資者關系管理，其實信息披露和投資者維護也是市值管理非常重要的環(huán)節(jié)，畢竟讓投資者正確認知公司的現狀和未來的價值是夯實投資人信心的必要過程，也是市值成長的基礎之一；如果上市公司在信息披露環(huán)節(jié)無法做到真實有效，如何讓投資人放心地當股東呢？缺乏互信和良好溝通的雙方，投資人必然會用腳投票，而上市公司也失去市場的信任；而限于投資人的不專業(yè)性和分散性，上市公司要懂得如何去與市場溝通，創(chuàng)造更多的條件和機會讓投資人深入了解和認同公司的發(fā)展方向，這樣才能讓公司在市場眾多標的中脫穎而出。
投資者關系管理就是有效地滿足投資者需求，并向投資者傳播公司戰(zhàn)略、爭取投資者的支持、促進投資者與公司之間建立長期穩(wěn)定的良性關系。做好投資者關系管理，不僅有利于提高公司的管理水平、促進科學決策，而且有利于提升公司的價值、降低融資成本、拓寬融資渠道，從而帶來綜合收益。
上市公司可以從以下幾個方面加強投資者關系的管理：
第一，組織安排經營業(yè)績說明會或投資者調研會，并參與與投資者的相關會議與活動，建立正向積極的關系。定期、主動組織機構投資者上門調研，通過調研向市場傳導積極信息，以滿足投資者對于上市公司經營現狀及未來發(fā)展的定量及定性分析要求、消除市場顧慮。
第二，重視“互動易”、董秘信箱、微信公眾號、公司網頁投資者關系版塊等互聯(lián)網溝通工具，及時回答投資者的提問，重視投資者提出的建議，注重與投資者的互動。
（3）做好分析師關系管理
分析師關系管理，就是合理利用分析師的影響把企業(yè)對接給資本市場。其中，分析師會議是上市公司與機構投資者間接溝通的重要形式。舉辦分析師會議，投資者可以在公司發(fā)生重大事件或出現危機時，通過閱讀分析師報告準確把握公司的真實情況。與明星分析師保持良好關系，通過券商研報，向資本市場傳導積極信息。
（4）做好媒體關系管理
媒體關系管理即關注媒體對本公司行業(yè)及本公司的信息報道，在出現不實報道或重大公關危機時，及時利用媒體或互聯(lián)網等工具消除不利影響。同時，注意管理與媒體的關系，多一些本企業(yè)的正向宣傳與互動。
（5）做好監(jiān)管層關系管理方面
監(jiān)管層管理方面，首先要做到的就是遵紀守法，不違反監(jiān)管層和交易所的相關法律法規(guī)、部門規(guī)章。監(jiān)管部門對于借市值管理之名，實施虛假信息披露、內幕交易和市場操縱等違法行為的“偽市值”管理，將從嚴打擊。其次，積極配合監(jiān)管部門的問詢和調查，對監(jiān)管層提出的整改意見作出積極反饋。最后，多參與監(jiān)管層的一些活動，如交易所的研討會、證監(jiān)會的企業(yè)座談會，為監(jiān)管部門獻言獻策，同時提出自己的訴求。
本文作者：
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王輝 |
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信永中和會計師事務所審計（運輸與物流行業(yè)線）審計合伙人 |
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