信永中和數(shù)智 | 如何看到未來(lái)？全球宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)最新預(yù)測(cè)與模型實(shí)踐

IMF和OECD都對(duì)2024年最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告冠以了稍具樂(lè)觀氣息的名字。

OECD的預(yù)測(cè)報(bào)告題為《正在展開(kāi)的復(fù)蘇》（An unfolding recovery）。并在開(kāi)篇概括到：有跡象表明，盡管增長(zhǎng)仍然溫和，但全球前景已經(jīng)開(kāi)始變得光明。貨幣條件收緊的影響仍在繼續(xù)，特別是在住房和信貸市場(chǎng)，但事實(shí)證明，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相對(duì)具有彈性，通脹下降速度快于最初預(yù)期，私營(yíng)部門(mén)信心正在改善。勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需失衡正在緩解，失業(yè)率仍處于或接近歷史低點(diǎn)。隨著通脹放緩和貿(mào)易增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為正值，實(shí)際收入開(kāi)始改善。各國(guó)的發(fā)展繼續(xù)分化，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（尤其是歐洲）的業(yè)績(jī)疲軟，但被美國(guó)和許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁增長(zhǎng)所抵消。

IMF稱為《穩(wěn)中求進(jìn)：在分化中保持韌性》（Steady but Slow: Resilience amid Divergence）。IMF的基線預(yù)測(cè)是，2024年和2025年世界經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)以3.2%的速度增長(zhǎng)，與2023年相同。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將從2023年的1.6%上升到2024年的1.7%和2025年的1.8%（增長(zhǎng)主要反映了歐元區(qū)從2023年的低增長(zhǎng)中復(fù)蘇），但新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的溫和放緩將從2023年的4.3%溫和放緩至2024年和2025年的4.2%。對(duì)五年后全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)為3.1%，處于幾十年來(lái)的最低水平（2000-2019年的歷史年均增長(zhǎng)率為3.8%），反映了緊縮的貨幣政策和財(cái)政支持的撤回以及較低的潛在生產(chǎn)率增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)全球通脹率將從2023年的6.8%穩(wěn)步下降到2024年的5.9%和2025年的4.5%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將比新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體更早恢復(fù)通脹目標(biāo)。預(yù)計(jì)核心通脹率將逐步下降。

1、GDP增速

（1）對(duì)全球GDP增速的預(yù)測(cè)

歐盟、IMF和OECD的最新預(yù)測(cè)中，對(duì)2024和2025年全球GDP的增速都較上次預(yù)測(cè)有所提高，并且均認(rèn)為2025年的全球GDP增速不會(huì)低于2024年。

表 對(duì)GDP增速的預(yù)測(cè)

根據(jù): 

1) European Commission, European Economic Forecast, Spring 2024, MAY 2024；2) INTERNATIONAL MONETARY FUND, WORLD ECONOMIC OUTLOOK Steady but Slow: Resilience amid Divergence, 2024 APRIL; 3) OECD Economic Outlook, An unfolding recovery, 2024 May翻譯并整理。以下同。

（2）對(duì)歐盟國(guó)家的GDP增速預(yù)測(cè)

歐盟、IMF、OECD都認(rèn)為歐元區(qū)2025年的GDP增速會(huì)比2024年有所好轉(zhuǎn)。

IMF預(yù)測(cè)，歐元區(qū)到2024年增長(zhǎng)率將回升至0.8%，到2025年將達(dá)到1.5%。主要是隨著能源價(jià)格沖擊的影響逐漸消退，以及通脹下降支持實(shí)際收入增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)家庭消費(fèi)將成為推動(dòng)復(fù)蘇的關(guān)鍵因素。

（3）對(duì)美國(guó)GDP增速預(yù)測(cè)

對(duì)于美國(guó)，歐盟、IMF、OECD都預(yù)測(cè)2025年GDP增速較2024年將有所回落，但對(duì)于回落速度的預(yù)測(cè)值并不一致。如下表。

歐盟委員會(huì)預(yù)測(cè)：由于高凈移民（美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室估計(jì)，移民對(duì)2023年的人口增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了1%）和參與率的提高，勞動(dòng)力隊(duì)伍的擴(kuò)張有望使美國(guó)在2024年能夠滿足高勞動(dòng)力需求而不增加價(jià)格壓力。2023年收縮后，住宅建設(shè)和設(shè)備投資正在復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2024年將對(duì)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)作出積極貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)2024年財(cái)政政策的推動(dòng)作用將與2023年持平或略有收縮，盡管赤字規(guī)模較小，但仍相當(dāng)可觀。2024年的年度GDP增長(zhǎng)率將達(dá)到2.4%，但2025年將適度放緩至仍較為穩(wěn)健的2.1%。

IMF預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2024年將增加至2.7%，然后在2025年放緩至1.9%，因?yàn)橹鸩绞站o的財(cái)政政策和勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟導(dǎo)致總需求放緩。

OECD預(yù)測(cè)認(rèn)為：在美國(guó)，盡管勞動(dòng)力市場(chǎng)具有彈性，但借貸成本上升、資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來(lái)的支持減弱以及家庭儲(chǔ)蓄積累的減少預(yù)計(jì)將在2024年年中抑制國(guó)內(nèi)需求。預(yù)計(jì)從2024年底到2025年，逐步的貨幣寬松政策將刺激經(jīng)濟(jì)回升。按年計(jì)算，預(yù)計(jì)2024年的GDP增長(zhǎng)率為2.6%，2025年的GDP增長(zhǎng)率為1.8%。

2、通貨膨脹率

注：AEs代表發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體；EMDEs代表新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。

來(lái)源：IMF,WORLD ECONOMIC OUTLOOK—Steady but Slow: Resilience amid Divergence，F(xiàn)igure 1.15. Inflation Outlook: Falling，(Percent; solid = April 2024 WEO, dashes = October 2023 WEO)

圖 OECD預(yù)計(jì)未來(lái)兩年通貨膨脹率將下降

注：阿根廷和土耳其顯示在右側(cè)刻度上（其初始通脹率非常高，預(yù)計(jì)將在 2024-25 年下降，但在此期間結(jié)束時(shí)仍將保持在兩位數(shù)），其他國(guó)家/地區(qū)顯示在左側(cè)刻度上。印度的預(yù)測(cè)基于從4月開(kāi)始的財(cái)政年度。來(lái)源：經(jīng)合組織《經(jīng)濟(jì)展望115》數(shù)據(jù)庫(kù);和經(jīng)合組織的計(jì)算。圖 1.14.

歐盟委員會(huì)預(yù)測(cè)通脹率將在預(yù)測(cè)期內(nèi)繼續(xù)下降：歐盟的通脹率預(yù)計(jì)將從2023年的6.4%下降到2024年的2.7%和2025年的2.2%；歐元區(qū)的通脹率預(yù)計(jì)將從2023年的5.4%降至2024年的2.5%和2025 年的2.1%。但相比OECD對(duì)歐元區(qū)通脹率的預(yù)測(cè)（2024年為2.3%、2025年為2.2%），歐盟委員會(huì)對(duì)2024年的預(yù)測(cè)更為保守。

3、失業(yè)率

OECD的報(bào)告顯示，2023年強(qiáng)勁的勞動(dòng)力增長(zhǎng)以及整個(gè)OECD國(guó)家勞動(dòng)參與率升至歷史新高，幫助勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需狀況更加平衡，失業(yè)率總體上仍接近歷史低點(diǎn)。經(jīng)合組織的平均失業(yè)率預(yù)計(jì)將在2024-2025年小幅上升至5%，就業(yè)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將從2023年的約1.75%放緩至2024-2025年的平均年均0.75%左右。預(yù)計(jì)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)將回升，加上隨著通脹下降，名義工資增長(zhǎng)將放緩，應(yīng)能遏制單位勞動(dòng)力成本增長(zhǎng)。在整個(gè)經(jīng)合組織國(guó)家，單位勞動(dòng)力成本增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將從2023年的4.5%放緩至2024年的3%以下和2025年的略低于2%。

表 OECD對(duì)于經(jīng)合組織國(guó)家失業(yè)率的預(yù)測(cè)（%）

歐盟委員會(huì)認(rèn)為，歐盟20-64歲人群的就業(yè)率在2023年第4季度創(chuàng)下了75.5%的歷史新高。2024年3月份，歐盟失業(yè)率處于6.0%的歷史低位。在預(yù)測(cè)期內(nèi)，預(yù)計(jì)歐盟經(jīng)濟(jì)將再創(chuàng)造250萬(wàn)個(gè)工作崗位，失業(yè)率應(yīng)徘徊在目前創(chuàng)紀(jì)錄的低位附近。2023年，歐盟每名員工的名義薪酬增長(zhǎng)了5.8%。但預(yù)計(jì)在整個(gè)預(yù)測(cè)期內(nèi)，名義薪酬增長(zhǎng)將減速，從而緩解潛在的通脹壓力。到2025年，平均實(shí)際工資將完全恢復(fù)到2021年的水平。

4、財(cái)政政策

IMF認(rèn)為，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步實(shí)現(xiàn)軟著陸，各國(guó)央行的當(dāng)務(wù)之急是確保通脹平穩(wěn)下降。與此同時(shí)，隨著央行采取更為寬松的立場(chǎng)，各國(guó)政府也應(yīng)重新關(guān)注實(shí)施中期財(cái)政緊縮政策，以重建預(yù)算靈活性和優(yōu)先投資空間，確保債務(wù)可持續(xù)性。預(yù)計(jì)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行的政策利率預(yù)計(jì)將在2024年下半年開(kāi)始下降，并在2024年收緊財(cái)政政策，在一定程度上，2025-2026年也將如此。預(yù)計(jì)美國(guó)和歐元區(qū)的結(jié)構(gòu)性財(cái)政赤字占GDP的比例將在2024年分別上升1.9個(gè)百分點(diǎn)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。在新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體中，預(yù)計(jì)2024年的財(cái)政立場(chǎng)將基本中性，2025年將收緊約0.2個(gè)百分點(diǎn)。

來(lái)源: IMF WORLD ECONOMIC OUTLOOK—STEADY BUT SLOW: RESILIENCE, Figure 1.13. Monetary and Fiscal Policy Projections

OECD預(yù)測(cè)隨著整體通脹和核心通脹率持續(xù)下降，將使許多經(jīng)濟(jì)體的央行今年開(kāi)始下調(diào)政策利率，盡管實(shí)際利率將在一段時(shí)間內(nèi)保持限制性（高于估計(jì)的中性水平）。與此同時(shí)，預(yù)計(jì)大多數(shù)經(jīng)合組織國(guó)家的財(cái)政政策將適度收緊。以下顯示了OECD對(duì)于美國(guó)和歐元區(qū)的預(yù)測(cè)。

OECD預(yù)測(cè)美國(guó)貨幣政策將在2024年放松，財(cái)政政策將適度收緊，而預(yù)算赤字仍將保持巨大：聯(lián)邦基金利率目前處于5.25-5.5%的區(qū)間，這是2022年開(kāi)始的緊縮周期的預(yù)期峰值；預(yù)計(jì)政策利率下調(diào)在2024年下半年開(kāi)始，屆時(shí)通脹率已接近2%的目標(biāo)。預(yù)計(jì)到2025年底，聯(lián)邦基金利率將降至3.75%至4%左右。2024年預(yù)算赤字將保持高位，盡管對(duì)家庭和企業(yè)的特別支持大多已經(jīng)取消，但隨著美國(guó)人口老齡化，強(qiáng)制性社會(huì)項(xiàng)目的支出正在增加，而稅基在過(guò)去十年中已經(jīng)縮小，財(cái)政赤字正在上升。預(yù)計(jì)2024年政府凈貸款占GDP的比重為7.6%，債務(wù)總額占GDP的比重將在2024年增至125%，并在2025年進(jìn)一步上升。

圖 OECD對(duì)美國(guó)貨幣和財(cái)政政策的預(yù)測(cè)

圖 OECD對(duì)歐元區(qū)財(cái)政和貨幣指標(biāo)的預(yù)測(cè)

圖 歐盟國(guó)家的財(cái)政預(yù)算余額預(yù)測(cè)

5、世界貿(mào)易增長(zhǎng)

歐盟委員會(huì)預(yù)測(cè)全球貿(mào)易將在2024年和2025年恢復(fù)增長(zhǎng)。隨著需求從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)的周期結(jié)束和貨幣政策逐漸放松，2023年拖累商品貿(mào)易的因素預(yù)計(jì)將在2024年和2025年逐步緩解。此外，亞洲地區(qū)信息技術(shù)周期出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，這將促進(jìn)該地區(qū)貿(mào)易的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)服務(wù)貿(mào)易將在2024年繼續(xù)復(fù)蘇，旅游和旅游業(yè)預(yù)計(jì)將恢復(fù)至疫情前水平?？偟膩?lái)說(shuō)，全球貿(mào)易增長(zhǎng)將在2024年和2025年恢復(fù)正常，其對(duì)GDP的彈性約為1，但受到貿(mào)易限制和碎片化的制約，仍然相對(duì)疲軟。

OECD預(yù)測(cè)未來(lái)兩年全球貿(mào)易增長(zhǎng)將與GDP一起復(fù)蘇，貿(mào)易額（商品加服務(wù)）預(yù)計(jì)將在2024年增長(zhǎng)2.3%，在2025年增長(zhǎng)3.3%。到2025年，貿(mào)易融資成本的降低和投資的逐步復(fù)蘇，特別是在歐洲，將為貿(mào)易提供進(jìn)一步的支持。制造業(yè)和服務(wù)業(yè)更加均衡的增長(zhǎng)應(yīng)有助于提高2024-2025年GDP增長(zhǎng)的貿(mào)易強(qiáng)度。到2025年底，全球貿(mào)易開(kāi)放度（貿(mào)易占GDP的比率）預(yù)計(jì)將比2023年第四季度高出0.3個(gè)百分點(diǎn)，全球貿(mào)易增長(zhǎng)與全球GDP增長(zhǎng)的比率將接近2019年前的水平。

圖 OECD預(yù)計(jì)全球貿(mào)易增長(zhǎng)將逐步加強(qiáng)

來(lái)源：OECD《經(jīng)濟(jì)展望115》數(shù)據(jù)庫(kù);和經(jīng)合組織的計(jì)算。圖 1.14.

6、關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)因素的提示

以上機(jī)構(gòu)都對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了提示。

OECD主要提示的風(fēng)險(xiǎn)因素包括：

（1）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍然居高不下：地緣政治緊張局勢(shì)仍然是近期的重大不利風(fēng)險(xiǎn)，特別是如果中東不斷演變的沖突加劇并擾亂能源和金融市場(chǎng)。例如，全球約30%的石油貿(mào)易和20%的液化天然氣貿(mào)易是通過(guò)霍爾木茲海峽運(yùn)輸?shù)?，沒(méi)有其他方式將這些數(shù)量推向市場(chǎng)（IEA，2024）。沖突不太可能完全阻止通過(guò)海峽的能源流動(dòng)，但即使是對(duì)能源貿(mào)易的短暫中斷也會(huì)產(chǎn)生巨大影響（IEA，2024）。使用NiGEM全球宏觀經(jīng)濟(jì)模型的說(shuō)明性情景突出了油價(jià)意外飆升的潛在短期影響：第一年油價(jià)意外上漲25%，第一季度初步飆升40%，全球投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升50個(gè)基點(diǎn)，所有國(guó)家股票價(jià)格平均下跌10%。下圖中綠色條形圖表示油價(jià)上漲的直接影響，橙色條形圖顯示風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升和股價(jià)下跌的額外影響。

資料來(lái)源：經(jīng)合組織使用NiGEM宏觀經(jīng)濟(jì)模型計(jì)算得出的資料。圖 1.15. 油價(jià)大幅飆升將推高通脹并打擊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

（2）通貨膨脹可能比預(yù)期的更持久。

（3）金融市場(chǎng)仍然容易受到突然重新定價(jià)的影響：如果市場(chǎng)對(duì)即將到來(lái)的政策利率下調(diào)的預(yù)期被證明是錯(cuò)誤的，風(fēng)險(xiǎn)和期限溢價(jià)可能會(huì)上升，可能導(dǎo)致債券市場(chǎng)大幅調(diào)整。

（4）政策收緊的滯后效應(yīng)仍可能暴露出脆弱性：一些國(guó)家的債務(wù)和償債成本居高不下，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表可能面臨越來(lái)越大的壓力，拖欠（拖欠）和破產(chǎn)的增加可能導(dǎo)致銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的嚴(yán)重信用損失。在一些國(guó)家，住宅和商業(yè)房地產(chǎn)（CRE）價(jià)格下跌，尤其是寫(xiě)字樓以及相關(guān)的貸款償還困難，已經(jīng)給銀行、房地產(chǎn)投資信托和其他非銀行投資者的資產(chǎn)負(fù)債表帶來(lái)了壓力。

（5）與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策利率差距縮小和債務(wù)上升是新興市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)，這可能導(dǎo)致資本外流，并可能導(dǎo)致貨幣貶值，特別是如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利率保持在較高水平的時(shí)間超過(guò)預(yù)期；另外，在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，私營(yíng)部門(mén)債務(wù)高企且主要以外幣計(jì)價(jià)，貨幣貶值還可能導(dǎo)致企業(yè)和家庭的償債成本大幅增加。

歐盟對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的提示也主要考慮到了：

（1）地緣政治緊張局勢(shì)不斷加劇。

（2）全球貿(mào)易可能比預(yù)期的以更低的速度擴(kuò)張。

（3）能源沖擊將會(huì)降低歐盟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，并重新引發(fā)通脹壓力。基于Global Multi-Country (GM)模型的情景模擬顯示：油價(jià)上漲30%將導(dǎo)致2024年GDP增長(zhǎng)率下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，2025年下降0.14個(gè)百分點(diǎn)，并使2024年通脹率上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，2025年上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。

（4）美國(guó)持續(xù)高通脹將導(dǎo)致全球金融條件收緊。如果未來(lái)出現(xiàn)高于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)，可能會(huì)推遲貨幣政策放松。與此同時(shí)，美國(guó)長(zhǎng)期高利率可能會(huì)在一定程度上限制新興市場(chǎng)和部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策行動(dòng)，因?yàn)槊涝谫Y在其中發(fā)揮著核心作用。由此產(chǎn)生的更緊的全球金融條件將拖累全球投資和商品需求。

（5）國(guó)內(nèi)需求可能會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期的增長(zhǎng)。可能會(huì)使逐漸減弱的通脹壓力重新抬頭，除非用高于預(yù)期的勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)加以抵消。

（6）財(cái)政和貨幣政策可能會(huì)比目前預(yù)期的更為緊縮，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。

（7）與氣候變化和自然環(huán)境退化相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越影響前景。

歐洲央行用于經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)模型，是歐洲央行管理委員會(huì)貨幣政策決策的重要輸入信息。模型的主要用途包括：（i）建立預(yù)測(cè)，（ii）評(píng)估圍繞中心趨勢(shì)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，以及（iii）量化備選方案。

從技術(shù)角度，歐央行用于經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的模型包括：結(jié)構(gòu)化、半結(jié)構(gòu)化和經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ?。其中，包?個(gè)主模型：NAWM II（New Area-Wide Model，新區(qū)域范圍模型）、ECB-BASE模型和ECB-MC模型。除主模型外的模型，是起到輔助作用的多個(gè)衛(wèi)星模型。衛(wèi)星模型側(cè)重于經(jīng)濟(jì)的特定方面，并為主模型提供輸入。

圖 歐洲央行的預(yù)測(cè)和政策分析模型體系架構(gòu)

注：在宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí)，動(dòng)態(tài)因子模型能夠較及時(shí)地捕捉到異常變動(dòng)，并對(duì)未來(lái)進(jìn)行較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)